表 1：
航天宏图信息期间股份有限公司
编号：信评委函字[2024]追踪 0350 号
航天宏图信息期间股份有限公司
声 明
? 本次评级为奉求评级，中诚信国际偏激评估东说念主员与评级奉求方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径孤苦、
客不雅、自制的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或照旧适当对外公布的信息，以偏激他左证监管章程网罗的信息，中诚信国际按照研究
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于研究信息的正当性、竟然性、完好性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及形式东说念主员履行了遵法走访和诚信义务，有充分情理保证本次评级解任了竟然、客不雅、自制的原则。
? 评级阐发的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级尺度和方法、评级规范作念出的孤苦判断，未受评级奉求
方、评级对象和其他第三方的干与和影响。
? 本评级阐发对评级对象信用现象的任何表述和判断仅行为研究决策参考之用，并不料味着中诚信国际本色性提倡任
何使用东说念主据此阐发选择投资、假贷等走动行径，也不行行为任何东说念主购买、出售或持有研究金融家具的依据。
? 中诚信国际不合任何投资者使用本阐发所述的评级驱散而出现的任何厌世负责，亦不合评级奉求方、评级对象使用
本阐发或将本阐发提供给第三方所产生的任何后果承担做事。
? 本次评级驱散自本评级阐发出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期
或不按期对评级对象进行追踪评级，左证追踪评级情况决定保管、变更评级驱散或暂停、拆开评级等。
? 左证监管要求，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本
阐发的行径，中诚信国际不承担任何做事。
中诚信国际信用评级有限做事公司
航天宏图信息期间股份有限公司
本次追踪刊行东说念主及评级驱散 航天宏图信息期间股份有限公司 A /褂讪
本次追踪债项及评级驱散 “宏图转债” A
左证国际通例和掌握部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。
本次追踪将航天宏图信息期间股份有限公司（以下简称“航天宏图”）主体
- -
信用等第由 A 颐养至 A ，评级瞻望为褂讪，将债项信用等第由 A 颐养至 A ，
调降主要探求身分为：受招投标资质暂停等影响，公司盈利才调下滑、回款
节拍放缓，资金占用压力增大、长账龄应收款项的回款及钞票减值风险，经
评级不雅点
营获现才调弱，业务运营及债务陆续对外部融资依赖大，靠近短期偿债压力
以及研发和销售参预对功绩升沉可能不足预期等身分。同期，中诚信国际也
信赖了公司在国内遥感应用基础软件领域保持非凡地位、掌捏有一定中枢技
术/研发平台/自主资源、追踪期内产业链完好度进一步擢升等身分对公司发展
的积极影响。
评级瞻望 中诚信国际以为，航天宏图信息期间股份有限公司在将来 12~18 个月内将保
持褂讪。
调级身分 可能触发评级上调身分：公司商场竞争力提高，订单获取才调增强且回款有
保障，盈利及获现才调改善且有可持续性。
可能触发评级下调身分：公司行业地位大幅下落，研发及营销参预大但驱散
不足预期，盈利及获现才调下滑导致流动性压力攀升，财务杠杆持续飞腾且
再融资才调下落导致偿债风险加多。
正 面
? 公司在国内遥感应用基础软件领域保持非凡地位，掌捏一定的中枢期间、自研平台及自主数据源
? 追踪期内，公司通过辐照卫星进行自主数据源布局，空天信息产业链完好度进一步擢升
关 注
? 受招投标资质暂停等身分影响，2023年公司盈利下滑、部分形式验收及回款节拍放缓
? 存货和应收账款范围大对资金占用压力增大，需情切长账龄应收款项的回款进程及钞票减值风险
? 经营获现才调弱，业务运营及债务陆续对外部融资依赖大，靠近短期偿债压力
? 需情切公司后续研发及营销等参预与经营功绩升沉驱散之间的均衡情况
形式负责东说念主：贾晓奇 xqjia@ccxi.com.cn
形式组成员：王 都 dwang.anthony@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(027)87339288
航天宏图信息期间股份有限公司
? 财务约略
航天宏图（统一口径） 2021 2022 2023 2024.1~3
总钞票（亿元） 34.65 59.91 64.77 63.17
扫数者权力共计（亿元） 22.63 27.10 23.07 21.59
总欠债（亿元） 12.02 32.81 41.70 41.58
总债务（亿元） 6.00 21.23 28.79 28.56
买卖总收入（亿元） 14.68 24.57 18.19 2.21
净利润（亿元） 2.00 2.64 -3.76 -1.51
EBIT（亿元） 2.27 3.18 -3.32 --
EBITDA（亿元） 2.79 4.21 -1.83 --
经营行径净现款流（亿元） -1.19 -4.88 -8.70 -3.92
买卖毛利率(%) 51.97 48.05 35.92 38.04
总钞票收益率(%) 8.47 6.73 -5.32 --
EBIT 利润率(%) 15.45 12.96 -18.24 --
钞票欠债率(%) 34.69 54.76 64.38 65.82
总老本化比率(%) 20.95 43.93 55.52 56.95
总债务/EBITDA(X) 2.15 5.05 -15.70 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 21.30 9.86 -1.82 --
FFO/总债务(X) 0.56 0.24 -0.03 --
注：1、中诚信国际左证航天宏图提供的其经致同管帐师事务所（特殊普通联合）审计并出具尺度无保属主意的 2021~2023 年度审计阐发及未经
审计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021~2023 年及 2024 年一季度财务数据领受当期审计阐发或财务报表的期末数；2、本阐发中所引
用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可赢得，带“*”野心照旧年化处理，特此说明；3、中诚信国际债
务统计口径包含公司始终搪塞款中的带息债务。
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级有用 刊行金额/债项余
债项简称 存续期 特殊条目
评级驱散 评级驱散 期 额（亿元）
宏图转债 A- A 10.09/10.088 2022/11/28~2028/11/27 回售，赎回
本阐发出具日
注：债券余额为限定 2024 年 3 月末数据，已累计有 1.60 万元颐养为公司股票，累计转股 250 股。
主体简称 本次主体评级驱散 前次主体评级驱散 前次主体评级有用期
航天宏图 A-/褂讪 A/褂讪 2023/6/16 至本阐发出具日
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? 评级模子
注：
颐养项：当期现象对公司基础信用等第无显耀影响。
方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际以为，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业分娩与制造业投资加快是主要拉起程分，但消
费复原性增长的势头有所削弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需效能推动经济达成供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，阐发连气儿 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
中诚信国际以为，2023 年以来我国辐照卫星数目大幅增长带动遥感数据供给侧加多，政策推动及卑劣应用需
求扩大共同推动遥感卫星产业快速发展，但增速同比小幅回调；遥感卫星数据处理领域门槛较高，具有较大
的国产化替代空间，遥感应用与服务领域商场参与者稠密，竞争较为漫衍。
遥感卫星产业主要诓骗遥感卫星对地球和底层大气进行光学和电子不雅测，鄙俗应用于农业、林
业、现象等稠密领域。左证智研辩论数据，2022 年我国遥感卫星行业商场范围约为 130 亿元，
增长接近 11%，但受宏不雅经济波动影响行业增速同比小幅下滑。2023 年中共中央、国务院发布
的《数字中国建设全体布局野心》中，明确说起完善当然资源三维立体“一张图”和国土空间基础
信息平台，加强了遥感应用的政策性需求，促进卫星遥感产业及期间保持较快发展。另一方面，
遥感卫星卑劣应用仍处于发展初期，跟着卫星数据成本络续缩短，多源数据会通期间冉冉熟悉，
应用场景将络续扩展。
卫星产业按产业链可分裂为卫星制造、辐照服务、大地开导制造和卫星服务四大门径，其中位于
产业链中卑劣的大地开导制造和卫星服务占据超 90%的商场份额，连年来非卫星产业范围巩固
增长。从产业链上游情况来看，左证中国地舆信息产业协会数据，2023 年我国告捷辐照 160 余
颗遥感卫星，同比增长接近 50%。卫星数目快速加多从而推动遥感数据供给侧增长。
从竞争样式来看，遥感服务行业可细分为遥感卫星数据处理及遥感行业应用与服务领域。其中，
遥感卫星数据处理领域的中枢主要在卫星应用基础软件平台的研发，具有平台开发参预大、期间
复杂、更新迭代快、专科门槛高的特色。现在，国内遥感应用基础软件平台竞争的主要家具包括
航天宏图的 PIE、好意思国 Harris 公司的 ENVI、好意思国 ESRI 公司的 Arc GIS 以及加拿大 PCI 公司的
PCI Geomatica、好意思国 Google Earth Engine 等，跟着饱读舞卫星应用软件国产化的产业政策逐步落
地，该领域具有较大的国产化替代空间。国内遥感行业应用与服务领域的商场竞争则较为漫衍，
竞争主体数目较多，尚未形成齐全的商场指引者，主要企业有航天宏图、中科星图股份有限公司
和二十一生纪空间期间应用股份有限公司等。
中诚信国际以为，航天宏图具有中枢期间、自研平台、自主数据源等竞争上风；但追踪期内，受军采网投标
资质暂停、民方客户需求减少及减慢招投标等影响，公司新订立单和收入双降，客户回款周期拉长导致资金
占用压力加大，需情切后续研发及营销参预与升沉驱散之间的均衡情况。
遴荐性的进行缩减。
追踪期内，公司股权结构无紧要变化。限定 2024 年 3 月末，王宇翔先生径直持有公司 2.89%股
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权，并通过北京航星盈创科技中心（有限联合）持有公司 7.44%股权1；张燕女士径直持有公司
实验戒指东说念主仍为王宇翔、张燕。
计谋野心方面，公司对峙卫星应用全产业链布局发展计谋，络续加强中枢家具的竞争力；依托营
销辘集，深切挖掘政府部门和特种领域客户需求，并拓展大中型企业客户；持续加大品牌建设，
络续扩大自己影响力，巩固市阵势位。但追踪期内，受特定行业计谋颐养等影响，公司于下半年
起野心缩减部分区域级业务的研究参预，将资源聚焦于重心区域及细分商场，现在实施驱散尚待
不雅察。
公司在国内遥感应用基础软件领域具有一定行业地位，自有核默算法及平台为竞争力的体现和
业务发展的基础，追踪期内研发参预力度大幅擢升，后续研发落地驱散及订单升沉情况有待不雅
察。
中国遥感应用基础软件商场范围一般，但国产化替代空间较大，现在公司是国内遥感应用基础软
件领域的非凡企业，在济急不休部世界当然灾害详尽风险普查专项中，参与国度首个试点形式，
详尽商场占有率为世界第一。期间及研发实力方面，公司参与了多个遥感卫星大地应用系统的标
准体系制定，研发并掌捏具有完全学问产权的卫星应用基础软件平台及多项核默算法，以 PIE 为
代表的基础软件平台已进入中央政府采购名录，中枢基础平台 PIE 全体达到国际先进水平。2023
年公司研发东说念主员同比加多 82 东说念主，并持续加大中枢家具、精明地球、东说念主工智能等新期间方面研发
参预，全年研发参预增长较多，但当年对订单及功绩升沉的体现并不显着，后续研发落地驱散及
订单升沉情况有待不雅察。限定 2023 年末，公司积聚赢得发明专利 205 个、软件文章权 981 个。
表1：连年来公司研发参预情况（亿元、%）
研发参预 2.11 2.96 3.83 0.83
占买卖总收入比重 14.38 12.03 21.03 37.52
贵寓开首：公司年报，中诚信国际整理
追踪期内，公司单一家具线“PIE+行业”收入占比仍较高，国际业务取得一定结巴，但现在业
务范围偏小。受宏不雅经济增长承压及公司军采网投标资质暂停影响，公司新订立单及收入均有所
下落，后续订单及功绩复原情况待不雅察。
公司围绕“PIE+行业”应用、空间基础设施野心与建设、云服务三大众具线，为政府、事迹单元、
“PIE+行业”应用仍是公司的中枢家具线，依托于中枢家具 PIE-Engine 平
企业提供服务。其中，
台可形成遮掩特种领域、当然资源、风物海洋、农业林业等十多个行业的不休决议，2023 年该产
品线收入孝顺约 87%。此外，空间基础设施野心与建设和云服务业务为公司收入提供补充。2023
年公司告捷打造国内首个详尽应用空寰宇资源开展城市级洪涝灾害济急监测典型案例，能提供以
“女娲星座”数据源为中枢的数据要素服务，数据要素已在上海、北京数据走动所挂牌，还加多
了面向金融、农林、动力及建筑工程、精明园区的云服务家具和应用。总体来看，公司持续完善
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家具品类，业务遮掩行业稠密且通过丰富三大众具线内容，进一步骄傲客户的应用需求；通过发
射卫星形成自主数据源与已有的遥感云平台设施进行联动，业务间可阐扬一定协同作用。
中诚信国际情切到：追踪期内，受公司在戎行采购网（以下简称“军采网”
）投标资质暂停2共计
质照旧复原，但部分形式实施进程有所延后，对后续功绩的影响仍有待不雅察。此外，部分城市受
地点政府财政压力加多等影响而压缩形式预算，或延后基础设施信息化建设形式招投标，2023 年
公司新订立单范围同比减少较多，各项家具收入均有下落，当年末在手订单同比减少 30.60%，
主要系民方订单下滑较多，卑劣需求变化一定程度加大了公司将来订单获取的难度。
此外，公司于 2019 年起始国际营销网点建设，追踪期内国际商场拓展有所结巴，2023 年 9 月公
司与玻利维亚电信和运载监管局订立千万好意思元范围级契约，并正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦等
国实施国际形式，2023 年公司来自境外的收入为 818.62 万元，范围仍较小。
公司通过辐照卫星形成自主数据资源，完善产业链布局，依托自研 PIE 平台的深沉本性在形式
开发成本方面具有相对竞争上风，但对高卑劣议价才调有限，客户漫衍导致维系成本高，追踪期
内，契约践约成本大幅加多导致资金占用压力加大。
从资源天禀情况来看，公司已在产业链布局、期间及自主可控平台等方面形成一定行业壁垒，并
通过辐照自有卫星补皆上游数据端，完善卫星应用产业链，2023 年已告捷辐照 4 颗高分辨率商
业雷达卫星。除自建卫星外，公司还通过成立专项投资基金参与 34 颗 SAR 卫星建设3，将来将
与辐照的 4 颗 SAR 卫星沿路组网形成“女娲”星座（38 颗）
，以强化公司的数据获取才调，并填
补光学卫星数据的不足。PIE 平台为公司自研，具有自主可控、国产适配性强、存续生态完好等
上风，PIE 发展出适用于不同业业的插件集和尺度化模块组，可缩短形式的开发成本，使得公司
形式报价方面具有相对竞争上风。
公司搭建了“总部-大区-省办-城市节点”四级营销体系，并开展国际计谋布局做事，已在英国、
澳大利亚、瑞士、泰国、新加坡、老挝等国度成立国际公司，但过于细化的营销辘集布局及东说念主力
参预亦可能对公司形成较大的成本做事，需情切公司对此的均衡才调。
上游采购方面，公司主要对外采购软件期间服务和遥感研究数据。公司相连形式后，会将部分基
础的数据采集做事和非中枢的软件服务业务外包，况兼左证客户需求采购卫星数据。现在中低分
辨率光学数据基本免费，然而用于大部分城市级形式中的亚米级分辨率数据仍需外采，况兼上游
数据供应商和代理商享有较强的议价权，公司对上游供应商议价才调有限。卑劣销售方面，公司
客户蚁集在政府、大型国企和特种领域，形式获取方式主要通过招标、竞争性谈判方式细则，面
对此类客户公司的议价才调较弱。从组成来看，2023 年公司在手订单中来自民方和军方客户的
占比分别为 63.65%和 36.35%，此外，客户蚁集度较低，客户维系成本较高。回款方面，受形式
性质、财政预算及付款审批经过影响，客户的验收周期和付款周期均较长，一般回款周期以 1~2
采网已废除公司的暂停事项，自 2023 年 11 月 18 日起，复原公司参加戎行采购行径的经验。
召募资金均用于“女娲”雷达卫星星座建设。其中，公司野心对迪策鸿卫出资 1.50 亿元，股权比例 26.41%。
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年为主，追踪期内，部分形式因宏不雅环境推迟验收、实践周期拉长，重叠以客岁度在实施形式尚
未达到验收据件，2023 年公司契约践约成本同比加多 88.08%至 15.78 亿元，资金占用压力显着
飞腾。
公司在建形式为可转债募投形式，部分资金需自筹，存在一定老本开销压力。
目”和“北京改进研发中心形式”结项并将节余召募资金用于永恒性补流。限定 2023 年末，公
司主要在建形式为交互式全息精明地球产业数字化转型形式，为可转债募投形式，主要用于增强
公司数据获取才调、完善全产业链布局及用于无东说念主机的分娩，形式总投资 12.19 亿元，其中拟使
用召募资金 7.09 亿元，限定 2023 年末已投资 1.77 亿元，现在距揣度投产时期仅剩一年，仍有约
表2：限定2023年末公司主要在建形式情况（亿元）
形式称号 总投资 已投资 资金开首 揣度投产时期
可转债召募资金、自
交互式全息精明地球产业数字化转型形式 12.19 1.77 2025 年 5 月
有资金
贵寓开首：公司提供
财务风险
中诚信国际以为，追踪期内，航天宏图盈利野心下滑、经营获现才调发扬较弱，存货和应收账款范围处于历
史高位且对资金占用压力加多，需情切钞票减值风险；营运资金需求加多推升财务杠杆，老本开支范围较小
但债务陆续有赖于外部融资，存在一定短期偿债压力，后续提质增效措施对功绩的改善情况待情切。
盈利才调
受招投标资质暂停、部分形式验收时期延后影响，2023 年公司营收范围同比回落 25.98%，重叠
公司对当年业务范围彭胀抱有乐不雅预期而进行较高的成本参预，以及当年相连较多需为客户配套
硬件的形式，硬件利润加成较低，导致公司买卖毛利率下落较显着。进入 2024 年一季度，公司
营收降幅有所收窄，毛利率环比有所改善。公司各项期间用度范围延续增长态势，其中研发用度
增长较为显着，重叠营收减少，期间用度率大幅飞腾，经营性业务利润由正转亏，用度管控才调
亟待改善，2024 年一季度，公司期间费率显耀增长主要系公司证实收入存在季节性波动，而费
用开销相对刚性所致。此外，公司部分形式回款周期有所拉长，计提的坏账厌世范围同比加多，
其中有多家客户计栈单项坏账厌世，对利润总和产生一定侵蚀，2023 年公司各项盈利野心均有
所弱化，自下半年以来，公司肆意鞭策降本增效做事，但驱散泄露尚需时期，后期盈利建立情况
待情切。
钞票质料
追踪期内，公司总钞票范围保持增长，业务特色决定了其钞票结构以流动钞票为主，具体来看，
金及专项资金共计 1.27 亿元4，可动用资金储备较少；存货主要系契约践约成本，2023 年以来因
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部分形式验收延后，存货范围大幅增长且超 1 年库龄存货占比飞腾，左证公司管帐政策尚未计提
存货跌价准备；应收账款一样保管在高位，且一年以上账龄占比有所飞腾，需情切长账龄应收款
项的回款及潜在钞票减值风险。同期，2023 年存货及应收账款盘活率显着下落，对公司资金的
占用压力加多。非流动钞票方面，2023 年因辐照卫星转固，固定钞票范围有所增长。公司总欠债
以有息债务为主，2023 年公司新增短期借债以补充营运资金，债务范围有所飞腾。扫数者权力
方面，由于当期利润转亏，未分配利润范围下落导致公司权力范围减少，详尽影响下，公司财务
杠杆水暄和总老本化比率显着飞腾，处于历史较高水平。
现款流及偿债情况
追踪期内，公司东说念主员薪酬及采购款开销增长较快，而收入及回款发扬不足预期，经营行径现款流
缺口大幅走阔，同期，客户结算周期特色使得公司经营行径净现款流存在显着的季节性波动，较
多回款蚁集在第四季度。因募投形式资金参预以及对融相助企业追加投资5，投资行径现款流保
持净流出；公司新增借债以补充现款储备，筹资行径现款流保管净流入态势，但净流入金额同比
减少主要系上年刊行可转债召募资金较多所致。总体来看，近三年公司经营获现水平欠安且进一
步弱化，主要投资需求有赖于通过外部融资给以骄傲，公司资金均衡才调有待擢升。
偿债才调方面，2023 年以来受债务范围增长、盈利才调下落等身分影响，EBITDA、FFO 等野心
对公司债务本息的遮掩才调出现下落，非受限货币资金对短期债务遮掩才调削弱，盈利弱化及获
现才调较弱导致公司靠近一定短期偿债压力。此外，追踪期内因营运资金需求加多，短期债务占
比有所飞腾。限定 2024 年 3 月末，公司统一口径共赢得银行授信额度 21.72 亿元，其中尚未使
用额度为 7.31 亿元，备用流动性一般。资金不休方面，公司将左证上市公司研究措施轨制，对
资金使用进行不休，并积极擢升资金使用及不休效率。
表 3：连年来公司研究财务野心（亿元）
利润总和 2.11 2.73 -4.34 -1.59
信用减值厌世 0.77 1.08 1.57 -0.05
期间用度率(%) 35.87 34.13 56.13 114.29
总钞票收益率(%) 8.47 6.73 -5.32 --
货币资金 10.18 17.19 10.68 5.54
应收账款 12.03 20.39 20.65 20.89
应收账款盘活率（X） 1.54 1.52 0.89 0.43
存货 2.90 8.39 16.08 19.14
存货盘活率（X） 2.99 2.26 0.95 0.31
固定钞票 3.87 4.97 8.34 8.12
总钞票 34.65 59.91 64.77 63.17
短期借债 3.53 8.69 13.30 12.41
搪塞账款 1.93 4.62 5.78 5.85
始终借债 1.50 1.61 1.34 1.69
、黄冈天际星际卫星科技有限公司、河南航淇卫星互联产业基金联合企业（有
限联合）3 家联营/相助公司出资 2.21 亿元。
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搪塞债券 0.00 9.05 9.49 9.60
总欠债 12.02 32.81 41.70 41.58
短期债务/总债务(%) 67.11 45.68 53.73 52.51
总债务 6.00 21.23 28.79 28.56
扫数者权力共计 22.63 27.10 23.07 21.59
总老本化比率(%) 20.95 43.93 55.52 56.95
钞票欠债率(%) 34.69 54.76 64.38 65.82
经营行径产生的现款流量净额 -1.19 -4.88 -8.70 -3.92
投资行径产生的现款流量净额 -3.78 -2.91 -3.64 -0.64
筹资行径产生的现款流量净额 10.07 14.77 5.62 -0.58
FFO/总债务(X) 0.56 0.24 -0.03 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 21.30 9.86 -1.82 --
总债务/EBITDA(X) 2.15 5.05 -15.70 --
非受限货币资金/短期债务(X) 2.47 1.75 0.66 0.34
贵寓开首：公司财务报表，中诚信国际整理
限定 2024 年 3 月末，公司受限钞票账面价值共计 6.68 亿元，占当期总钞票比重约为 10.57%，主
要系借债典质的固定钞票、使用受限的应收账款等。同期末，公司无对外担保、无未决诉讼。
过往债务践约情况：左证公司提供的《企业信用阐发》及研究贵寓，2021~2024 年 3 月末，公司
本部及主要子公司南京航天宏图信息期间有限公司、西安航天宏图信息期间有限公司借债均到期
还本、按期付息，未出现延长支付本金和利息的情况。左证公开贵寓炫夸，限定阐发出具日，公
司在公开商场无信用负约纪录。
假定与预测6
假定
——跟着公司存量形式冉冉进入验收阶段重叠加多新签契约，揣度 2024 年营收范围小幅增长，
但由于形式拉长导致成本参预加多，盈利水平较低。
——揣度 2024 年公司老本开支范围较小且同比略有增长。
——揣度 2024 年公司经营行径现款流缺口小幅收窄。
预测
表 4：预测情况表
伏击野心 2022 年实验 2023 年实验 2024 年预测
总老本化比率（%） 43.93 55.53 56.0~63.0
总债务/EBITDA（X） 5.05 -15.70 17.0~25.0
颐养项
虑了与刊行主体研究的伏击假定，可能存在中诚信国际无法料思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的将来实验经营情况可能存在各别。
航天宏图信息期间股份有限公司
流动性评估
ESG7发扬方面，公司属于软件及信息期间服务业，不波及安全与环保研究参预及分娩事故问题。
公国法东说念主治理结构8、里面不休和戒指轨制较完善，职工培养体系较为健全，但 2024 年以来因公
司经营策略及成本戒指等原因，职工东说念主数有所缩减，中枢期间及不休东说念主员褂讪性尚可，潜在 ESG
风险较小。流动性评估方面，公司经营获现才调较弱，营运资金储备一般，但未使用授信额度可
对日常资金盘活提供一定备用流动性补充。同期行为 A 股上市公司，有一定老本商场融资渠说念，
将来一年主要投资形式为可转债募投形式，存在一定资金缺口。现在公司债务还本付息有赖于外
部融资，但探求到其已加大降本力度且外部融资渠说念保管较通顺等身分，中诚信国际以为公司流
动性一般，将来一年流动性开首不错遮掩流动性需求，流动性评估对公司基础信用等第无显耀影
响。
外部支持
公司可持续享有一定高新期间企业政策支持及政府补助，但补助金额较小，可赢得的外部支持有限。
公司行为国度饱读舞的软件企业，享有一定税收优惠；此外，公司下属子公司西安航天宏图信息技
术有限公司、南京航天宏图信息期间有限公司等均为高新期间企业，享受高新期间企业研究政策
支持，连年来持续赢得研究政府补助，但补助金额较小，2023 年公司赢得政府补助 0.94 亿元。
全体来看，连年来公司赢得的外部支持力度有限。
追踪债券信用分析
经中国证券监督不休委员会[2022]2755 号文核准，公司于 2022 年 11 月 28 日在上海证券走动所
向不特定对象刊行“航天宏图信息期间股份有限公司向不特定对象刊行可颐养公司债券”（以下
简称“宏图转债”或“本次债券”） ，期限为刊行之日起 6 年（2022 年 11
，债券代码为“118027”
月 28 日至 2028 年 11 月 27 日）
，并自 2023 年 6 月 2 日起可颐养为公司股份。本次债券召募资金
净额用于“交互式全息精明地球产业数字化转型形式”和补充流动资金。限定 2023 年末，公司
募投形式已累计投资 1.03 亿元，3 亿元用于补流的资金已使用结束。追踪期内，因限制性股票激
“宏图转债”转股价钱经 3 次颐养，由驱动转股价钱 88.91 元/股
励野心及权力分配决议等影响，
颐养为现在的 62.98 元/股。公司董事会决定 2024 年 10 月 30 日前不向下修正“宏图转债”转股
价钱。限定 2024 年 3 月末，“宏图转债”累计转股金额为 1.60 万元，债券余额为 10.088 亿元。
限定 2024 年 5 月 23 日，往常 15 个走动日航天宏图平均股价约为 22.17 元，中诚信国际将持续
情切“宏图转债”转股情况。
“宏图转债”设立赎回、回售条目，追踪期内未发生赎回、回售触发事项，上述含权条目追踪期
内对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。本次债券未设立担保增信措施，债券信用水平与
公司信用实力研究，揣度短期内转股可能性较小。追踪期内公司盈利和经营获现水平均有所下
滑，由于客户聚焦于政府、国企事迹单元及特种单元，其回款受财政拨款进程、审批经过等影响
司提任张路平为公司新任非孤苦董事；2023 年 11 月，非孤苦董事张路平因个东说念主原因请辞，公司补选王奕翔为新任非孤苦董事。
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大，同期公司业务开展需垫资，揣度经营行径净现款流显着改善的难度较大，此外，公司短期债
务占比高，可动用资金较少，内素性资金开首对债务的遮掩才调有限，需通过外部再融资给以补
充，详尽探求追踪债券的信用水平有所弱化。
评级论断
说七说八，中诚信国际将航天宏图信息期间股份有限公司的主体信用等第由 A 颐养至 A ，评级
瞻望为褂讪；将“宏图转债”的信用等第由 A 颐养至 A 。
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附一：航天宏图信息期间股份有限公司股权结构图及组织结构图（限定 2024
年 3 月末）
表 5：限定 2023 年末公司下属主要子公司财务情况（亿元）
主要子公司 注册老本 持股比例 主买卖务收入 总老本 净利润
南京航天宏图信息期间有限公司 0.10 100% 0.39 0.82 -0.23
西安航天宏图信息期间有限公司 0.10 100% 0.97 2.07 -0.07
贵寓开首：公开信息泄露
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附二：航天宏图信息期间股份有限公司财务数据及主要野心（统一口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3
货币资金 101,774.90 171,857.06 106,772.28 55,373.28
应收账款 120,258.98 203,866.90 206,456.54 208,937.80
其他应收款 5,411.08 6,773.01 9,146.37 7,506.64
存货 29,000.66 83,934.19 160,782.75 191,377.41
始终投资 2,357.86 4,411.73 29,917.35 29,795.09
固定钞票 38,655.43 49,672.26 83,397.34 81,178.03
在建工程 467.81 1,767.79 425.70 272.05
无形钞票 3,675.26 5,507.85 5,113.29 6,100.45
钞票总共 346,525.45 599,051.51 647,737.00 631,674.90
其他搪塞款 2,555.43 4,742.08 5,657.45 4,365.07
短期债务 40,263.85 96,990.00 154,687.31 149,976.16
始终债务 19,731.61 115,346.02 133,230.75 135,661.41
总债务 59,995.46 212,336.02 287,918.06 285,637.57
净债务 -39,516.36 42,784.29 185,491.28 234,593.36
欠债共计 120,198.39 328,063.11 417,032.87 415,780.94
扫数者权力共计 226,327.06 270,988.40 230,704.13 215,893.96
利息开销 1,309.79 4,268.81 10,100.49 --
买卖总收入 146,844.38 245,705.04 181,874.27 22,140.80
经营性业务利润 28,983.59 38,718.86 -27,253.92 --
投资收益 577.90 78.87 -38.51 -58.03
净利润 19,983.87 26,440.39 -37,620.94 -15,091.32
EBIT 22,690.81 31,840.74 -33,170.81 --
EBITDA 27,899.51 42,077.27 -18,342.11 --
经营行径产生的现款流量净额 -11,900.92 -48,799.71 -86,979.58 -39,209.65
投资行径产生的现款流量净额 -37,827.71 -29,087.65 -36,406.94 -6,433.80
筹资行径产生的现款流量净额 100,682.41 147,728.94 56,197.45 -5,777.04
财务野心 2021 2022 2023 2024.3
买卖毛利率（%） 51.97 48.05 35.92 38.04
期间用度率（%） 35.87 34.13 56.13 114.29
EBIT 利润率（%） 15.45 12.96 -18.24 --
总钞票收益率（%） 8.47 6.73 -5.32 --
流动比率（X） 2.77 2.40 1.82 1.79
速动比率（X） 2.47 1.98 1.23 1.08
存货盘活率（X） 2.99 2.26 0.95 0.31*
应收账款盘活率（X） 1.54 1.52 0.89 0.43*
钞票欠债率（%） 34.69 54.76 64.38 65.82
总老本化比率（%） 20.95 43.93 55.52 56.95
短期债务/总债务（%） 67.11 45.68 53.73 52.51
经颐养的经营行径现款流净额/总债务（X） -0.22 -0.25 -0.32 -0.57
经颐养的经营行径现款流净额/短期债务（X） -0.33 -0.55 -0.60 -1.08
经营行径现款流净额利息保障倍数（X） -9.09 -11.43 -8.61 --
总债务/EBITDA（X） 2.15 5.05 -15.70 --
EBITDA/短期债务（X） 0.69 0.43 -0.12 --
EBITDA 利息保障倍数（X） 21.30 9.86 -1.82 --
EBIT 利息保障倍数（X） 17.32 7.46 -3.28 --
FFO/总债务（X） 0.56 0.24 -0.03 --
注：加“*”野心经过年化处理，“--”示意野心不适用。
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附三：基本财务野心的计算公式
野心 计算公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/走动性金融欠债+搪塞单据+一年
短期债务
内到期的非流动欠债+其他债务颐养项
始终债务 始终借债+搪塞债券+租借欠债+其他债务颐养项
资 总债务 始终债务+短期债务
本
结 经颐养的扫数者权力 扫数者权力共计-搀杂型证券颐养
构 钞票欠债率 欠债总和/钞票总和
总老本化比率 总债务/(总债务+经颐养的扫数者权力）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息开销 老本化利息开销+用度化利息开销+颐养至债务的搀杂型证券股利开销
始终投资 债权投资＋其他权力用具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋始终股权投资
应收账款盘活率 买卖收入/（应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）
经 存货盘活率 买卖成本/存货平均净额
营
效 （应收账款平均净额+应收款项融资颐养项平均净额）×360 天/买卖收入+存货平均净额×360
率 现款盘活天数 天/买卖成本+契约钞票平均净额×360 天/买卖收入-搪塞账款平均净额×360 天/（买卖成本+期
末存货净额-期初存货净额）
买卖毛利率 (买卖收入-买卖成本)/买卖收入
期间用度共计 销售用度+不休用度+财务用度+研发用度
期间用度率 期间用度共计/买卖收入
盈 买卖总收入-买卖成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障契约准备金
经营性业务利润
利 净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-期间用度+其他收益-非时时性损益颐养项
能
力 EBIT（息税前盈余） 利润总和+用度化利息开销-非时时性损益颐养项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形钞票摊销+始终待摊用度摊销
前盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/买卖收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/买卖收入
现 经颐养的经营行径产生的 经营行径产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他始终钞票支付的现款中老本化的研
金 现款流量净额 发开销-分配股利、利润或偿付利息支付的现款中利息开销和搀杂型证券股利开销
流
经颐养的经营行径产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+经营性应收形式的减少
FFO
+经营性搪塞形式的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息开销
偿
债 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息开销
能
力 经营行径产生的现款流量
经营行径产生的现款流量净额/利息开销
净额利息保障倍数
注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障契约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业务的
研究企业专用；2、左证《对于纠正印发 2018 年度一般企业财务报表形式的奉告》（财会[2018]15 号），对于未实践新金融准则的企业，始终投
资计算公式为：“始终投资=可供出售金融钞票+持有至到期投资+始终股权投资”；3、左证《公开刊行证券的公司信息泄露融会性公告第 1 号——
非时时性损益》证监会公告[2008]43 号，非时时性损益是指与公司平常经营业务无径直关系，以及虽与平常经营业务研究，但由于其性质特殊和
偶发性，影响报表使用东说念主对公司经营功绩和盈利才调作念出平常判断的各项走动和事项产生的损益。
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附四：信用等第的标志及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第标志
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调较大地依赖于深沉的经济环境，负约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的才调畸形依赖于深沉的经济环境，负约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不行偿还债务，负约很可能会发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不行偿还债务。
注：[1]除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”“-”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。
[2]个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不探求外部特殊支持情况下，对其自己信用实力的评估。特殊支持指政府
或股东为了幸免受评主体负约，对受评主体所提供的日常业务以外的任何挽救。
主体等第标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。
B 受评对象偿还债务的才调较大地依赖于深沉的经济环境，负约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才调畸形依赖于深沉的经济环境，负约风险极高。
CC 受评对象基本不行偿还债务，负约很可能会发生。
C 受评对象不行偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。
中始终债项等第标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于深沉的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性畸形依赖于深沉的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不行保证偿还债券。
C 不行偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。
短期债项等第标志 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才调较强，安全性较高。
A-3 还本付息才调一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才调较低，有很高的负约风险。
C 还本付息才调极低，负约风险极高。
D 不行按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
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孤苦·客不雅·专科
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